文 / 9C资本力 周永信

没想到浓眉大眼的锦州港，也会财务造假。

为做大收入和利润，满足银行贷款需求，它竟然控制7家公司，组团造假4年。

证监会已向锦州港下发《行政处罚及市场禁入事先告知书》。

该《告知书》认定，锦州港自2018年至2021年，合计虚增营业收入86亿元。

董事长、总经理已被处罚，接下来，锦州港股票简称将变更为“ST锦港”。

财务造假是极恶劣的事。

企业经营的不好，是时运和能力问题，可以原谅。

但财务造假不一样，这是主动的违法行为，击破了信任的底线，是各方面都不能容忍的。

然而，仍有大量造假案例发生，让人防不胜防。

既然这种事情无法杜绝，那就只能想办法识别它、躲开它。

所以，练就一双看透假象、识别造假的眼睛，就变的非常重要。

9C系数，本来是用来分析企业质地、处境、趋势、成长模式、关键因子的。

然而最近我发现，用它来识别财务造假，竟然也有一定的威力。

比如锦州港，9C系数简要分析的8步，只进行了2步，就发现了它的异常。

先来看下锦州港的营业收入（见下图）：

接下来，我们对它进行9C系数简要分析，只需进行2步：

1. 锦州港9C系数总览

9C系数总览图，有三条线：优质线、警惕线、危险线。

通过观察企业9C系数曲线的历史、位置、方向，可以初步判断它的质地、处境、趋势。

来看下锦州港的9C系数总览图（见下图）：

图中可见，锦州港的9C系数曲线，常年运行在危险线以下，说明它的质地很不好。

它是从2018年开始财务造假的，这估计跟它2017年的处境不好有关。

2017年，尽管它的9C系数比前几年上升了，但仍然没有脱离危险区。

这意味着，企业处境很不好。

不好的什么程度呢？不好到管理层决定：以身试法，财务造假。

但是，假的毕竟是假的。

尽管锦州港2018年到2021年虚增了86亿的收入，但它的真实状况，依然能通过9C系数一眼看穿。

图中可见，在锦州港造假的2018、2019、2020这三年，它的9C系数比以前更低了。

为什么2021年也造假，但9C系数上升了呢？

因为这一年，锦州港造假的收入，只占当年收入的2.56%，真实的收入则上升了。

可见，造假很难影响9C系数。

2. 锦州港9C系数与ROE的对比

ROE与9C系数的分母相同，分子不同。

ROE的分子是净利润，9C系数的分子是“(扣非净利润+经营性现金流净额)/2-财务费用”。

ROE是面子，9C系数是里子。

通过对锦州港的9C系数和ROE进行对比，可以判断它的内在价值和外在价值有无差异（见下图）：

图中可见，在锦州港财务造假的2018、2019、2020这三年，它的9C系数与ROE是严重偏离的。

它的9C系数低于ROE很多，这意味着，它的真实价值大大低于外在价值。

#小结

以上的2步，不能证明锦州港财务造假。

理论上，只要证监会不发处罚告知书，任何人都不能实锤企业造假。

但是，第1步能发现它的质地不好，第2步能发现异常，即它的内在价值大幅偏离外在价值。

这种情况下，就足够引起警惕了。

关于作者：周永信，9C资本力创始人，俱时律师事务所合伙人，著有《左手企业经营 右手资本运作》一书。