文 / 9C资本力 周永信

江湖传言，李宁考虑将在香港上市的李宁集团私营化。

李宁是前奥运会体操冠军、李宁集团创始人。

经过艰苦奋斗，把公司做上市，是很不容易的事情。

那么，好不容易做出一家上市公司，为什么要把它私有化呢？

背后有什么特殊原因吗？

创始人李宁的动机，又是什么呢？

如果私有化，又将如何操作呢？

一、原因

其实原因很简单，就是李宁集团的估值太低了。

首先，和自己比。

李宁集团是2004年6月，在香港上市。

之后，市值一直都在增长。

2021年9月，股价涨到了106元，市值2700亿（港币，下同）。

但在此之后，股价便一路下跌。

到了2024年3月，股价跌到了21元，市值剩下552亿，只是高峰期的20%。

这是和自己比。

再和对手比比看。

李宁集团的竞争对手，主要有三个：安踏、特步、361度。

这三家公司，都在香港上市。

特步和361度，体量都不大。特步市值120亿，361度94亿，这两家公司倒没什么。

但是，再看安踏，李宁就不淡定了。

安踏，2021年7月，市值达到最高峰，5000亿。之后，股价也是一路下跌。

但是，同样跌到2024年3月，它的市值还有2246亿，是高峰时的45%。

那么，是不是李宁集团的业绩，就比安踏差很多呢？

我们来看看这两家公司的营收和利润。

安踏，2022年营收537亿，利润76亿。

李宁集团，2022年营收258亿，利润41亿。

李宁集团的营收，是安踏的48%，利润是安踏的54%。

但市值呢？

安踏2246亿，李宁集团552亿，是人家的25%。

你说，作为初始人和老板的李宁，心里能是滋味吗？

二、动机

市值下跌，是市场行为。

周期和大势，是人力无法抗拒和阻止的。

那么，对于市值下跌，尤其是长期的大幅度下跌，企业和股东，是不是就一点办法也没有了呢？

当然不是。

这不，李宁就准备出手了。

在市值严重低估的时候，把公司私有化，就是很好的一步棋。

尤其是，创始人的持股比例，还非常低（2024年3月，李宁持股10.49%）。

他的动机，可能有四种：纯私有化（可能性不大）、估值套利、改造公司、增加股比和控制力。

三、操作

如果将李宁集团私有化，李宁可能会如何操作呢？

从战略上来说，他有三种选择。

第一，私有化后，保持李宁集团的非公众公司状态，一直持有。

第二，私有化后，等待周期向上、大势变好，再将李宁集团重新上市，套取估值差收益。

如果估值翻一倍，就是500亿，李宁持股10.49%，股权价值可增值50亿。

当然，这还只是基本操作。

真正厉害的，是第三种选择。

第三，私有化时，用一部分自有资金，再按倍数，融一大笔债权资金，大幅度增加持股比。

比如，从10.49%，增加到50%以上。

然后，靠自己，和私有化时的财团同盟，提升公司实力，抢占市场份额，大幅做高业绩。

因为公司已经私有化，不用再看二级市场的脸色，决策和执行都更灵活。

这使得战略更容易推进、工作更容易开展。

最后，等周期向上、大势变好时，再将李宁集团重新上市。

如果选择这种战略，那就不只是获取估值差收益这么简单了。

原因有二。

第一，由于同步增加了利润，而市值等于利润乘以市盈率，所以，市值会有成倍的增长。

第二，创始人股东，增加了股比（比如，从10.49%，增加到50%以上）。

这种情况下，创始人股东，不但持股股值会翻倍，对公司的控制力，也会大大增强。

#小结

据说，李宁联系的投资人，包括TPG、PAG和高瓴资本。

TPG和高瓴资本，都以长期投资为特色。

另外，PAG和高瓴资本，还有个共同之处。

它们都喜欢深度参与投资项目，帮助改进运营，协助提升业绩。

这是不是意味着，李宁有选择第三种战略的倾向呢？

不管是投资人，还是创始人，做到一定高度，都是产业与资本联动的。

李宁，早已到了这种高度。

关于作者：周永信，9C资本力创始人，俱时律师事务所合伙人，著有《左手企业经营 右手资本运作》一书。